___Niamh Brodie-Machura, 피델리티 인터내셔널 공동 주식 CIO
미국 주식시장 하락
S&P500 이 2월 19월 전고점을 기록한 후 10% 이상 하락하며 기술적 조정을 받고 있습니다. 널리 활용되고 있는 200일 이동평균선도 무너졌습니다. 도널드 트럼프 대통령 당선 이후 강력하게 상승한 미국 주식시장은 투자자들이 미국 정책을 재평가하며 빠르게 반락하고 있습니다.
미 국 주식시장 반락은 안도감이 일부 작용한 것으로 보입니다. 시장은 초반에 트럼프 행정부의 긍정적인 측면에 초점을 맞췄고 하락 가능성은 깊이 고려하지 않으려고 했습니다. 투자자들은 트럼프가 실용적인 전략을 펼치고 관세 위협은 실행이 아닌 협상 전술로 사용할 것으로 기대했습니다.
2월 중순까지 멕시코, 캐나다와 즉각적인 합의는 없을 것으로 보였고, 철강 및 알루미늄에 대한 추가 관세가 부과됐습니다. 무역 상대국 인도와 유럽이 관세 대상국 리스크에 포함될 수도 있었습니다. 3월에는 멕시코와 캐나다에 대한 관세가 일부 시행됐고, 대부분은 4월까지 유예됐습니다. 중국에 대한 전면관세는 20%로 두 배 인상됐습니다. 세 국가 모두 보복관세를 약속하고 있습니다. 트럼프 행정부는 구리, 나무, 목재에 대한 보호조치도 고려하고 있습니다.
미 국이 여타 국가들과의 무역적자에 강경한 입장을 보이는 것입니다. 이러한 정책은 미국 기업들의 투입비용 상승과 마진 축소, 그리고 소비자 가격 상승을 의미합니다. 트럼프와 재무장관 Bessent는 정책 진행을 위해 금융시장의 일시적인 고통을 받아들일 것이라고 시사했습니다.
성장에 대한 역풍
불확실한 정책 환경이 기업과 소비자의 투자와 지출 계획을 보다 어렵게 하고 있습니다. 미국 GDP 성장률은 2%를 웃돌고 있고 실업률은 여전히 역사적으로 낮은 수준을 이어가고 있는 등 이러한 역풍은 경성 경제 지표에 아직 명확하게 반영되고 있지 않지만, 연성지표에는 영향을 미치고 있습니다. 최근 소비자 신뢰도가 급격하게 하락했습니다. 공화당 정권에서 보다 낙관적으로 나타나는 공화당 주도의 전미자영업연맹(NFIB)의 소기업 서베이가 약세를 보이고 있습니다.
시 장은 또한 트럼프의 다른 정책들의 잠재적인 여파도 계속해서 재평가하고 있습니다. 이민 통제는 저렴한 노동력 유입 축소와 이에 따른 임금 상승 가능성으로 풀이되고 있습니다. 정부효율부(DOGE) 관련 지출 축소는 수천명의 공무원 해고로 이어지고 있고 궁극적으로 수십만명으로 늘어날 수 있습니다. 따라서, 적어도 단기적으로는 여러 가계의 지출 역량에 타격을 줄 것입니다. 관세, 이민 통제, 공공일자리 축소가 맞물려 성장 전망 축소로 이어지고 있습니다.
이 러한 전망에도 불구하고 통화정책은 평소만큼 유연하게 작동하지 않을 수 있습니다. 인플레이션은 계속해서 목표치를 웃돌고 있고, 미국 행정부 정책들은 가격상승 압력으로 작용할 것으로 보입니다. 이 경우 성장이 둔화해도 미연준은 통화정책을 일반적인 상황보다 훨씬 제약할 수 있습니다. 피델리티 거시경제 팀은 올해 미국 경제의 스태그플레이션, 즉, 성장률은 추세를 밑돌지만 인플레이션이 목표치보다 높아질 가능성을 50%로 예상합니다.
단기적인 고통, 그러나 장기적인 수확 가능성
보 다 비관적인 전망이 금융 시장에 반영되고 있습니다. 미국채 금리가 하락하고 있습니다. 인플레이션 통제가 아닌 성장 우려에 따른 결과입니다. 주식시장에서는 미국 주식 매도세가 나타나고 있습니다. 투자자들이 조정된 경기 흐름을 반영하고 있고 AI 테마도 다소 매력을 잃었습니다. 과거에는 AI가 미국 주식시장 상승에 힘을 실었지만, 중국 경쟁사 DeepSeek의 R1 모델 출현이 M7 종목 전망 재평가로 이어져 최근 몇 주 동안 동력이 사라지고 있습니다.
미국 주식시장의 기술적 움직임은 최근 하락폭과 속도를 고려할 때 주식이 과매도 됐고 단기적으로 일부 반등할 수 있다는 점을 시사하지만, 정책 가시성 부재가 기업의 의사결정 환경에 영향을 미치게 될 것으로 보여 펀더멘털 전망은 불확실합니다.
하지만, 트럼프 행정부는 무역 상대국과의 균형 개선과 제조업 온쇼어링이라는 결론이 있습니다. 따라서, 정책 환경이 보다 안정화되면, 국내 제조 기반 강화로 경기를 재구축하는 대규모 장기 자본투자가 지속 또는 가속화할 수 있습니다. 이러한 환경이 정착하며 세금 감면과 규제 축소에 또 다시 초점이 맞춰질 것입니다.
미국 이외 지역에서도 기회가 나타나고 있습니다. 기대치가 저점에서 출발하고 있는 유럽은 견조한 기업실적을 발표하고 있습니다. 유럽의 이익 조정치가 빠르게 확대되고 있습니다. 완만한 수준의 미국 이익 발표와 다른 모습입니다. 미국과 유럽의 밸류에이션 격차도 축소되고 있습니다. 시장이 미국에 대한 자본배분을 재조정하며 유럽 시장이 수혜를 입고 있습니다. 물론 격차는 여전히 상당합니다. 유럽은 올해 가장 강력한 성과를 보이는 지역으로 추세가 이어질 수 있습니다.
피 델리티가 매월 전 세계 상향식 주식 애널리스트를 대상으로 실시하는 애널리스트 서베이에서 유럽에서 기업 심리가 크게 개선되고 있고 미국에서는 둔화하는 것으로 나타났습니다. 우크라이나 평화 협상이 이미 미국 가스 가격 하락으로 이어지며 기업의 핵심 투입비용이 축소되고 있습니다. 독일에서는 최근 선거 결과가 분수령이 될 수 있습니다. 향후 몇 년간 부채 브레이크가 완화되고 인프라 및 방위비에 상당한 자본이 투입될 가능성이 있습니다.
유럽과 마찬가지로 피델리티 애널리스트들은 중국 기업 심리 개선을 강조했습니다. 기술에 대한 지원책 확대 움직임과 재정 부양책 가능성과 함께 DeepSeek가 중국의 AI 개발을 가속화하며 강세장의 씨앗이 될 수 있습니다.
투 자자들은 S&P500이 6년전으로 돌아가고 있고 높아진 밸류에이션이 완화되고 있다는 점을 염두에 두어야 합니다. 앞으로 변동성이 고조되면 기회가 나타날 것입니다. 미국 경제가 제조업 중심으로 보다 자국으로 전환되고 보다 합리적인 밸류에이션에 거래되면 종목선정 투자자들에게 상당한 투자 아이디어를 제공할 수 있을 것입니다. 그동안 투자자들은 전 세계에서 기회를 발굴할 수 있습니다. 유럽과 중국 모두 지속적인 시장 회복 가능성이 있습니다. 일본도 리플레이션과 구조 개혁을 이어가고 있어 여전히 매력적인 투자처입니다.
FIL25-096