___Charles Jordan은 유럽 금융주를 담당하는 애널리스트입니다.
주 식시장의 관점에서 보험은 확실히 투자자들에게 인기가 있는 대상입니다. 지난 10년간 유럽의 대형 보험주들은 일관적으로 지수를 상회하는 성과를 기록했으며, 여전히 저평가된 중형 보험사들로 이를 보완할 수 있는 기회가 아직 많습니다.
유럽에서 모든 손해보험시장은 매우 분산되어 있습니다. 영국은 소비자들이 가격 비교 웹사이트에 크게 의존하기 때문에 경쟁이 매우 치열합니다. 2023년에 자동차 보험료가 30~50% 정도 인상되었으나, 2024년 들어 보험사들이 신규 고객 유치 경쟁에 나서면서 모멘텀이 급격하게 떨어졌습니다.
반대로 노르웨이 같은 시장에서는 보험산업이 통폐합되어 있습니다. 소비자들은 한 보험사에서 다수의 상품에 가입된 경우가 많으며 장기적으로 높은 충성도를 보입니다. 따라서 스칸디나비아의 보험사들은 장기적인 인상을 통해 수익을 유지하는, 느리지만 꾸준한 보험료 책정 방식을 택하고 있습니다.
이렇게 매우 다른 시장들을 한 데 묶을 수 있는 한 가지 테마는 M&A를 통한 통폐합입니다. 운용팀이 탐방한 보험사들은 늘어나는 규제 비용과 첨단 데이터 분석 및 기술 역량을 유지하기 위해 필요한 투자를 감안할 때 규모의 이점을 이야기하는 경우가 많았습니다. 최근 영국에서는 Bain Capital이 기본 주가에 37% 프리미엄을 제안하는 딜을 통해 Esure를 비상장화했고, Hastings는 35% 프리미엄으로 Sampo Group을 인수했으며, 가장 최근에는 Aviva가 75%의 프리미엄을 주고 Direct Line을 인수하기로 합의했습니다.
유사하게 스칸디나비아에서는 Tryg가 Alka를 인수했고, Alm Brand가 Codan을 인수했으며, Sampo가 27% 프리미엄으로 Topdanmark의 잔여 지분을 인수했습니다.
오 랫동안 유럽 보험사들은 단독 기준으로 매력적이라고 알려져 있었습니다. 이들은 높은 자본수익률, 저위험 투자 포트폴리오, 타국 기업 대비 거시경제 여건과 전반적으로 상관관계가 낮은 이익을 제공합니다. 예를 들어 자동차 보험은 법적 의무사항인 경우가 많고, 경기침체기가 찾아오면 사람들이 재량적 구매에 비해 집이나 건강보험을 줄일 가능성은 낮습니다. 그러한 수익의 예측 가능성은 어떤 환경에서도 매력적입니다.
이 분야의 보험사들은 일반적으로 4~6%의 배당수익률을 제공하며 1~2%의 수익률을 추가할 수 있는 자사주 매입 등 특별한 자본 수익의 형태로 이를 보완하는 경우가 많습니다. 그와 함께 기업들이 새로운 상품을 출시하거나 시장 점유율을 높임에 따라 성장할 수 있는 기회가 있기도 합니다.
그러나 유럽 내 미묘한 차이 및 가격 사이클 상의 입지, 보험은 복잡하다는 인식, 이들 중견 보험사의 작은 규모를 감안할 때 여전히 동 섹터는 투자자들이 관심을 기울일 만한 가치가 있습니다.
FIL25-050